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          公司資訊
          濟安金信楊?。篍SG-V評級促進上市公司與投資者之間的連接
          時間:2023-12-06 13:43:58 | 來源:濟安金信 

            12月3日,由中國工業合作協會、濟安金信、鈦媒體集團聯合舉辦的2023中國上市公司投資價值峰會暨中國投資基金峰會(以下簡稱“雙峰會”)在北京成功召開。本次“雙峰會”以“創新驅動、價值導航”為主題,旨在探討上市公司如何通過創新和價值來驅動自身發展,并引領行業發展的新趨勢。中國人民大學金融信息中心主任、中國工業合作協會金融與產業發展專業委員會主任、濟安集群創始人楊健教授、濟安金信總經理鮮紅清、濟安集群輪值主席韋洪波等領導親臨現場。
           

            
           

            在峰會上,中國人民大學金融信息中心主任、中國工業合作協會金融與產業發展專業委員會主任、濟安集群創始人楊健教授深入探討了上市公司作為準金融機構的角色,強調了它們在股票市場和整體金融生態中的重要性。楊健表示ESG-V評級希望在上市公司與投資者之間建立起一座橋梁,不僅能促進上市公司可持續高質量發展,還能評估投資者是否在進行社會責任投資。楊教授還詳細闡述了價值投資理念,強調ESG-V評級促使ESG評價與企業價值V相結合,完美構筑了ESG投資到評級的閉環,通過ESG識別風險、規避風險,通過企業定價發現、實現企業的價值。
           

            
           

            中國人民大學金融信息中心主任、中國工業合作協會金融與產業發展專業委員會主任、濟安集群創始人楊健教授
           

            構建上市公司的可持續發展與投資者回報預期的橋梁
           

            楊教授提到,黨中央目前致力于推動金融助力實體經濟,但他也指出,要理解金融、市場和企業之間的相互作用,需要深入探討上市公司的角色。我們不能忽視它們作為準金融機構的重要角色。這些公司不僅持有股票,還擁有顯著的金融屬性,這為它們在融資方面提供了諸多優勢。從投資者的視角來看,無論是銀行還是其他金融機構,它們管理的資金大多并非自有資金,而是以服務的形式存在。這種情況限制了它們將資金投向可能無法保證收益的領域。
           

            在這一背景下,楊教授提出了一個關鍵問題:如何在上市公司的可持續發展與滿足投資者回報預期間建立起有效的橋梁。他從三個方面來探討如何建立這個橋梁。
           

            首先是中國特色的估值體系。盡管中國資本市場的國際化程度不高,但已經形成了具有中國特色的估值體系,只是這種估值體系長期缺乏理論指導和堅實依據。這促使我們反思西方經濟理論在中國市場的適用性,以及多年來的改革實踐是否完全依賴于西方市場化。
           

            第二是上市公司的價值與其股票價值之間的本質區別。楊健教授明確指出,上市公司的價值體現在其業務運營和市場地位上,而股票的價值則是由市場交易過程中的投資者行為逐漸形成的。楊教授強調,這一點在股票市場中一直存在爭議。
           

            他引用了著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯的觀點,指出股票是沒有價值,是空中樓閣,是博弈的結果;但楊教授也提到,另一方面有觀點認為股票確實具有內在價值,不然股市變成了純粹的賭場。
           

            第三是中國上市公司在環境、社會和治理(ESG)評級方面面臨的挑戰。楊教授指出,ESG評級原本源于慈善基金的投資原則,其中包括對黃賭毒、軍火等行業的投資限制。然而,將這一評級體系應用于中國市場時,出現了一系列爭議和挑戰。楊教授特別提到了國防股的投資問題。他指出,在中國的背景下,國防股的投資目的是為了國家安全和防御,而非發動戰爭。因此,將軍火行業排除在投資范圍之外在中國市場上引發了廣泛的討論和反思。楊教授強調,這種情況表明,在中國應用ESG評級時需要考慮到本土的特殊性和實際情況。
           

            中國上市公司面臨的ESG評級挑戰與特殊性
           

            楊健教授指出,目前ESG評級面臨著幾個關鍵問題:其一是信息披露的質量和報告的獨立性。目前許多ESG報告是由企業出資委托他人編寫,這可能導致報告缺乏獨立性和客觀性;其二是我國與西方發達國家存在發展階段代差、時間空間壓縮、人口規模巨大的不同特征。因此發達國家所制定的國際ESG標準體系,在許多基礎數據與評估標準與中國國情不符;其三,ESG的初衷是為了推動企業的可持續發展和社會責任,但在實際操作中,往往被視為一種“道德綁架”,特別是當它超出自愿性原則、忽視行業和地區差異、增加不必要的成本,或被策略性濫用時。
           

            楊教授強調,評級體系的公正、客觀和無偏見是ESG評級最基本的要求,他指出,在評價ESG時應平等對待環境、社會和治理各個方面,避免偏重某一方面。此外,他還提出了考慮行業特征的重要性,強調在評估企業ESG表現時應考慮到整個產業鏈的影響。特別是在當前發展階段,我們必須更客觀地看待各個行業的特性。例如,某些行業可能天然耗水或能源密集,因此用統一的標準衡量所有行業是不公平的。在考慮中國作為制造業大國的角色時,這種不公平性尤為明顯。制造業在前端可能不可避免地造成更大的污染,而整個產業鏈應共同分擔責任。這是所謂的外部性原則。
           

            楊教授還提到了ESG評級的可獲得性(available)問題,畢竟巧婦難為無米之炊。他指出由于每家公司都有自己的技術壁壘,因此搜集、調查、評估企業的ESG信息是一個非常浩大的工程,耗時耗力,且信息混亂。楊健認為,不同行業的信息內容需要非常專業的解讀。在這種信息混亂、維度高、真偽莫辨的情況下,上市公司即使主動披露信息,如果沒有第一手數據,只是靠二手數據來分析,也很難快速地把握在海量的信息中如何讀取有效信息,并且最終做出正確的ESG評級的判斷。
           

            楊教授同時強調了(ESG)評級,數據準確性和時效性的重要性。楊教授解釋說,、對于上市公司而言,在快速變化的金融市場中,15分鐘之后的信息可能已經失去其價值,因此保持數據的及時更新是至關重要的。準確的數據是進行有效ESG評級的基礎。如果數據存在錯誤或誤導,那么評級結果可能會對投資者和公眾產生誤導,從而影響企業的聲譽和市場表現。因此,確保數據來源的可靠性和數據質量的高標準是評級過程中的一個關鍵要素。
           

            在當前經濟環境下,環境、社會、公司治理(ESG)評級的有效性也成為了關鍵議題。楊教授表示,通過對真實環境下的定價估值進行實證研究,可以判斷評級是否能帶來實際收益。
           

            楊教授首先闡述了濟安金信的ESG-V評級邏輯與傳統思路的不同:

            在環境(E)維度上,他提出了兩個重要的評估尺度:專利技術和可持續發展,并強調了自己的獨特立場,特別是在全產業鏈共同承擔環境責任的問題上。所謂“沒有買賣,沒有殺戮”,他認為,如果僅考慮單個企業的環境責任,而忽略整個供應鏈,那么評估就會失去公平性。楊教授強調,對于上市公司而言,重要的是關注產業鏈上其他企業可能帶來的環境問題,以及這些問題對自身的潛在影響。他主張上市公司應主動選擇與那些致力于節能環保、生物多樣性和可持續發展的企業進行合作。
           

            楊教授還特別強調了專利技術在環境評級中的重要性。他指出,評級的焦點應該是上市公司是否致力于環保,以及它們的技術在多大程度上用于可持續發展和環保領域。楊教授認為,這種評級方法可以促使公司更深入地思考其生產鏈的環境影響,以及其技術的主流發展趨勢。
           

            在社會維度(S)的評估中,楊教授認為,企業與社會最直接的接觸點是其產品和服務。因此,確保這些產品和服務符合環境、社會和治理(ESG)的原則,對于上市公司來說至關重要。
           

            此外,他提到,上市公司除了為企業提供產品與服務外,還作為投資標的,承擔著更廣泛的社會性責任。因此在這個緯度上,ESG-V評級還特別關注財務欺詐、違反法律法規等行為。楊教授解釋,當商業利益與社會性沖突時,企業或侵害公共利益而陷入“公地悲劇”。法律是道德的底線,不能僅靠道德約束上市公司的。需要強有力的監管措施來約束上市公司,確保它們不會從事任何損害社會的行為。
           

            而在督導機制(G)層面,楊教授提出了與公司治理完全不一樣的新見解,他指出,過去的公司治理往往被視為一個孤島機制,但這種機制并非完全由企業自身實現。他認為真正的公司治理應關注與利益相關方的關系,這不僅包括上游和下游企業,還涵蓋了企業應履行的社會責任,包括正常的納稅行為。他批評了一種觀點,即僅因上市公司繳納更多稅款就應獲得表揚。楊教授認為,上市公司的職責是為投資者帶來收益并合法納稅,而不是通過過多的稅收貢獻來解決地方財政問題。
           

            此外,在討論督導機制時,楊教授還提到上市公司與銀行的關系,其中違約概率和償債能力是重要考慮因素。他特別指出,在西方,就業和激勵通常被歸入社會(S)維度,但在中國環境下,企業和員工在很大程度上應當是決策的主體。因此,他主張工會應在督導機制中扮演重要角色,代表工人的聲音。
           

            楊教授總結說,一個有效的督導機制不應僅限于企業本身,而應涵蓋整個政商環境,確保各方面都能共同促進良好的公司治理。
           

            ESG-V評級與社會責任投資的交匯

            在社會責任投資的概念與價值投資理念的交匯日益顯著的當下,該如何解決ESG-V評級有效性的問題,楊教授表示,ESG-V評級,在全球范圍內首次將企業價值融入傳統的ESG(環境、社會、治理)評估框架中,創立了ESG-V的概念。ESG評級的有效性對于將股票市場的投資與社會責任結合起來至關重要。這一新穎的評級方法不僅識別和規避風險,而且通過企業定價發現和實現企業價值,為ESG實踐提供了更加全面和深入的視角。
           

            理論上,公司價值和股票價值息息相關,一旦擁有股票,便擁有了上市公司的一部分。盡管可能話語權不大,但是法律意義上是擁有股權的。學術界存在一個很有趣的現象:從經典的公司價值,到金融分析理論;從現代資本資產定價理論,到新近時髦的行為資產定價理論??梢钥闯鰧W者們越來越關注交易市場行為。換言之,估值體系的重心正在從公司價值向股票價值遷移。實際上,傳統的定價不是現代意義的股票定價(零售),而是基于上市公司未來收益的定價。
           

            目前,市場中對于“價值投資”的詮釋,來自于巴菲特在1992年致股東的信中提到的,所有投資本質上都是價值投資,價值投資的根本是估值,而估值的唯一正確模型是約翰•布爾•威廉姆斯的股利貼現估值模型。
           

            然而所謂價值投資的大家們,比如格雷厄姆最后放棄了價值投資,彼得林奇也只是曇花一現,索羅斯嚴格意義上不是價值投資者,巴菲特只是利用了失誤者剩余。
           

            楊教授表示,嚴格來說,巴菲特所倡導的這種價值投資應該叫“價值觀投資”,是一系列約定條件的集合。這些“價值觀”并不如他所信奉的那樣,是依靠估值和定價做出抉擇的,而是依靠一系列諸如“超過某個市盈率不投”的準則來選擇。
           

            楊健教授認為,價值投資,并不能解決投資價值的問題。投資價值是指股票之市場價值的上升空間,即未來可變現的貨幣價值與買入成本之差額,投資回報率是投資價值與投資額的比值,安全邊際等于投資價值。
           

            投資價值模型成立需要滿足四個標準:一是理論上投資標的具有投資價值,即其理論投資價值大于零;二是投資獲得了真實盈利,實際投資價值大于零,但是小于理論投資價值;三是投資實現了理論投資價值,即實際投資價值大于等于理論投資價值;四是投資實現了理論套利價值,即扣除市場期貨指數漲跌后,實際投資價值大于等于理論投資價值。
           

            價值投資是價值觀的約束集合,相當于只給了標準,沒有排序。投資價值則是定價模型所映射的數值,即可排序、可量化、可證偽。所以有種說法是“金融學是經濟學的王冠,資本資產定價是王冠上的明珠”。
           

            楊教授介紹了ESG-V評級中關于價值V的評估,該評估核心依賴于濟安定價。濟安定價是2001年國家高科技發展研究計劃項目《證券行業風險識別、監控與防范技術支持系統》的子課題,其模型涵蓋內在價值定價模型、絕對價值定價模型、相對價值定價模型、市場博弈定價模型,以及反身性定價模型等五類定價模型,這些模型構成了濟安定價的完整體系。
           

            當今市場環境每天都有諸多變化,產業更迭加速,要求企業對市場的反應速度更快,投資者的反應速度也應該更快。如果我們還按照傳統會計報表的節點,每個季度或每年去定價,就無法滿足企業和投資者的需求。
           

            所以濟安定價設計了瞬時定價,即此時此刻,最大限度地去模仿市場來思考問題,哪一個模型能夠更好的解釋市場,就傾斜于用哪個模型;力求“以速取勝”,用多種模型全面客觀地去解釋市場。
           

            騰安指數即根據濟安定價的價值偏離率作為選股基準,依據派許法等權配置指數權重,篩選100只市場上被低估的股票作為成份股;每半年調整一次。截至今年5月已運行十年,漲幅超過了滬深300的3-4倍,說明濟安定價確實是國內有效的估值體系。
           

            


           

            ESG-V評級和投資價值密切相關,其有效性對于將股票市場的投資與社會責任相結合至關重要。這一評級方法不僅有助于風險管理,還能夠發現和實現企業的潛在價值,為ESG實踐提供了更為深刻和綜合的視角,有望在未來的投資決策中發揮更大的作用。

           

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